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量化投资概述及主要策略类别
作者:管理员    发布于:2017-06-25 15:49   

量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型,对于量化投资中模型与人的关系,大家也比较关心。我打个比方来说明这种关系,我们先看一看医生治病,中医与西医的诊疗方法不同,中医是望、闻、问、切,最后判断出的结果,很大程度上基于中医的经验,定性程度上大一些;西医就不同了,先要病人去拍片子、化验等,这些都要依托于医学仪器,最后得出结论,对症下药。医生治疗病人的疾病,投资者治疗市场的疾病,市场的疾病是什么?就是错误定价和估值,没病或病得比较轻,市场是有效或弱有效的;病得越严重,市场越无效。投资者用资金投资于低估的证券,直到把它的价格抬升到合理的价格水平上。但是,定性投资和定量投资的具体做法有些差异,这些差异如同中医和西医的差异,定性投资更像中医,更多地依靠经验和感觉判断病在哪里;定量投资更像是西医,依靠模型判断,模型对于定量投资基金经理的作用就像CT机对于医生的作用。在每一天的投资运作之前,我会先用模型对整个市场进行一次全面的检查和扫描,然后根据检查和扫描结果做出投资决策。

随着20世纪80年代以来各类证券和期权类产品的丰富和交易量的大增,华尔街已别无选择,不用这些模型,不使用电脑运算这些公式,他们便会陷于困境,自招风险。1997~1998年亚洲金融危机,市场暴跌,量化投资的算法交易也起到了同样的坏作用。此外,始于2007年的金融危机中,量化投资也未能幸免。时过境迁,2011年,量化基金再次表现优异。
稍微接触到资本市场的人,大都听说过基本面投资和价值投资,而对于这方面的天才人物“股神”巴菲特,更是几乎家喻户晓,妇孺皆知。他以企业财务报表的分析见长,擅长挖掘企业的内在价值,一旦买入便长期持有,持续获得稳定高额收益,为股东创造了丰厚利润,无人能及。

相比之下,与价值投资同等重要的量化投资——即借助数学、物理学、几何学、心理学甚至仿生学的知识,通过建立模型,进行估值、择时及选股,则没有那么幸运——在大多数人眼里,量化投资是一个神秘的领域,深不可测,玄奥无比,令人望而却步。世人皆知巴菲特,而对于号称最能赚钱的基金经理人、在20年的时间里创造了年均净回报率高达35%惊人传奇的量化投资大师西蒙斯,却只能成为少数人的专属。

量化投资看似神秘,但并不古老。它从70年代开始逐渐兴起,90年代才大行其道。之所以如此,是因为量化投资有其诞生的特定土壤,需要一系列的条件方能破土而出,这些条件其实相当苛刻。

很难想象,量化投资技术并非发端于华尔街,而是肇始于学术象牙塔里的少数“怪才”,他们长期不被正统的经济学所接受,甚至遭到排斥,因此处境艰难。1952年3月发表“投资组合选择”论文、提出现代财务和投资理论最著名洞见的马克维茨,以该理论参加博士答辩,竟然战战兢兢差点未获通过。1990年10月,这些人中有三位获得诺贝尔经济学奖,当时局外人很少有人清楚为什么他们能够得此殊荣;而三人中的其中一位则将他们的获奖比作“芝加哥业余球队赢得了世界杯”。

但是,没有来自象牙塔的现代金融理论,便没有量化投资的兴起。马克维茨的投资组合理论,提出了风险报酬和效率边界概念,并据此建立了模型,成为奠基之作。托宾随后提出了分离理论,但仍需要利用马克维茨的系统执行高难度的运算。夏普1963年1月提出了“投资组合的简化模型”,一般称为“单一指数模型”。马克维茨模型费时33分钟的计算,简化模型只用30秒,并因节省了电脑内存,可以处理相对前者8倍以上的标的证券。1964年,夏普又发展出资本资产定价模型(CAPM),这是他最重要的突破,不仅可以作为预测风险和预期回报的工具,还可以衡量投资组合的绩效,以及衍生出在指数型基金、企业财务和企业投资、市场行为和资产评价等多领域的应用和理论创新。1976年,罗斯在CAPM的基础上,提出“套利定价理论”(APT),提供一个方法评估影响股价变化的多种经济因素。布莱克和斯克尔斯提出了“期权定价理论”。莫顿则发明了“跨期的资本资产定价模型”。

有趣的是,不少人最初并非经济学家,如巴契里耶和布莱克原先是数学家,夏普则从事医学,奥斯伯恩为天文学家,沃金与坎德尔是统计学家,而特雷诺则是数学家兼物理学家。他们转行都是被金融市场研究所深深吸引,沉迷于其中的无穷魅力。

然而,仅有现代投资理论的建立,及各类模型的完善与推陈出新,并不会直接催生出量化投资,它还需要其他几个重要前提条件,比如机构投资者在市场中占据主导,电脑技术足够发达,以及传统华尔街投资家的傲慢被市场击溃转而被迫接受新的投资理念。

量化投资不会出现在个人投资者为主的时代。个人投资者既缺乏闲暇的时间,也普遍无此能力。随着退休基金和共同基金资产的大幅增加,它们成为市场上的主要机构投资者,并委托专业机构进行投资操作。管理大规模资产,需要新的运作方式和金融创新技术,同时专业的投资管理人也有能力和精力专注地研究、运用这些技术。

没有发达的电脑技术,量化投资也将成为无源之水,无米之炊。在电脑革命发生前,根本无法根据上述模型进行运算。1961年,与马克维茨共同获得1990年诺贝尔奖的夏普曾说,当时即使是用IBM最好的商用电脑,解出含有100只证券的问题也需要33分钟。当今,面对数不胜数的证券产品,以及庞大的成交量,缺了先进电脑的运算速度和容量,许多复杂的证券定价甚至不可能完成。

量化投资在不经历市场的崩盘,傲慢投资者的自信未被摧毁之前,不会盛行。比较早的时候,华尔街对学术界把投资管理的艺术,转化成通篇晦涩难懂的数学方程式一直持有敌意。他们认为,投资管理需要天赋、直觉以及独特的驾驭市场的能力,基金经理可以独力打败市场,而无需依靠那些缺乏灵魂、怪异的数学符号和缥缈虚幻的模型。在美国,70年代初期表现最佳的基金经理人从未听过贝塔值,并认为那些拥有数学和电脑背景的学者只是一群骗子。1973~1974年美国债券市场和股票市场全面崩盘,明星基金经理人烟消云散,财富缩水堪比30年代大萧条。当时,颇有先见的投资顾问兼作家彼得·伯恩斯坦认为,必须采用更好的方法管理投资组合,并创办了《投资组合》杂志,一出刊便获得成功。此后,随着80年代以来各类证券和期权类产品的丰富和交易量的大增.量化投资光彩炫目,但也具有魔鬼般的力量。它时而风光无限,但也常常坠入深渊。1987年10月大股灾,黑色星期一,当天股市和期货成交量高达令人吃惊的410亿美元,价值瞬间缩水6000亿美元。很多股份直接通过电脑而不是经由交易所交易。一些采用投资组合保险策略的公司,在电脑模式的驱使下,不问价格机械卖出股票。很多交易员清楚这些投资组合会有大单卖出,宁愿走在前面争相出逃,加剧了恐慌。针对整个投资组合而非单个证券,机械式的交易,电脑的自动操作,使得这种量化投资出现助跌之效,大量的空单在瞬间涌出,将市场彻底砸垮。

在此次亚洲金融危机中,著名的长期资本管理公司,这家来自学术象牙塔的怪才充斥、主要运用量化投资技术的对冲基金,曾经在市场上呼风唤雨、无往不利,但偏偏遭遇俄罗斯国债违约这一小概率事件,陷入破产之境,迫使美联储集华尔街诸多投资银行之力,加以救助。此外,始于2007年的金融危机中,量化投资也未能幸免。

虽然麻烦不断,但量化投资依然必要且有效。要知道,在本次金融危机发生前,量化基金的表现连续8年超过其他投资方式。当然,挫折也会带来量化投资技术的更新和完善,比如在模型中设定新的变量,尤其是加入以往并未包含的宏观经济参数。时过境迁,2011年,量化基金再次表现优异。虽然量化投资能否就此再度复兴仍属未知,但由本文先前的讨论,漫漫历史长河,此一趋势已不可逆转,量化投资依然拥有光明的未来。

量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程,主要包括包括量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、算法交易,资产配置,风险控制等。

1、量化选股
量化选股就是采用数量的方法判断某个公司是否值得买入的行为。根据某个方法,如果该公司满足了该方法的条件,则放入股票池,如果不满足,则从股票池中剔除。量化选股的方法有很多种,总的来说,可以分为公司估值法、趋势法和资金法三大类

2、量化择时
股市的可预测性问题与有效市场假说密切相关。如果有效市场理论或有效市场假说成立,股票价格充分反映了所有相关的信息,价格变化服从随机游走,股票价格的预测则毫无意义。众多的研究发现我国股市的指数收益中,存在经典线性相关之外的非线性相关,从而拒绝了随机游走的假设,指出股价的波动不是完全随机的,它貌似随机、杂乱,但在其复杂表面的背后,却隐藏着确定性的机制,因此存在可预测成分。

3、股指期货套利
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限,不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为,股指期货套利主要分为期现套利和跨期套利两种。股指期货套利的研究主要包括现货构建、套利定价、保证金管理、冲击成本、成分股调整等内容。

4、商品期货套利
商品期货套利盈利的逻辑原理是基于以下几个方面 :(1)相关商品在不同地点、不同时间对应都有一个合理的价格差价。(2)由于价格的波动性,价格差价经常出现不合理。(3)不合理必然要回到合理。(4)不合理回到合理的这部分价格区间就是盈利区间。

5、统计套利
有别于无风险套利,统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利,是一种风险套利,其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计套利在方法上可以分为两类,一类是利用股票的收益率序列建模,目标是在组合的β值等于零的前提下实现alpha 收益,我们称之为β中性策略;另一类是利用股票的价格序列的协整关系建模,我们称之为协整策略。

6、期权套利
期权套利交易是指同时买进卖出同一相关期货但不同敲定价格或不同到期月份的看涨或看跌期权合约,希望在日后对冲交易部位或履约时获利的交易。期权套利的交易策略和方式多种多样,是多种相关期权交易的组合,具体包括:水平套利、垂直套利、转换套利、反向转换套利、跨式套利、蝶式套利、飞鹰式套利等。

7、算法交易
算法交易又被称为自动交易、黑盒交易或者机器交易,它指的是通过使用计算机程序来发出交易指令。在交易中,程序可以决定的范围包括交易时间的选择、交易的价格、甚至可以包括最后需要成交的证券数量。根据各个算法交易中算法的主动程度不同,可以把不同算法交易分为被动型算法交易、主动型算法交易、综合型算法交易三大类。

8、资产配置
资产配置是指资产类别选择,投资组合中各类资产的适当配置以及对这些混合资产进行实时管理。量化投资管理将传统投资组合理论与量化分析技术的结合,极大地丰富了资产配置的内涵,形成了现代资产配置理论的基本框架。它突破了传统积极型投资和指数型投资的局限,将投资方法建立在对各种资产类股票公开数据的统计分析上,通过比较不同资产类的统计特征,建立数学模型,进而确定组合资产的配置目标和分配比例。